No confíe en la desaparición del dólar estadounidense

Estados Unidos es el principal productor de activos seguros que actúan como almacenes de valor para los ahorradores del mundo. La demanda de estos activos ha aumentado a un ritmo más rápido que el que los EE. UU. Pueden producir.

Los cambios en la regulación de las instituciones financieras y los mercados desde la crisis financiera de 2008 han aumentado la cantidad de activos seguros que deben mantener los intermediarios financieros. Este aumento de la demanda ayuda a explicar por qué los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Han sido bajos en los últimos años.

Una forma de satisfacer el exceso de demanda de activos en dólares estadounidenses es a través de una apreciación en la tasa de cambio del dólar estadounidense, por lo que estos activos se vuelven más caros para aquellos fuera de los Estados Unidos.

El dólar estadounidense también se aprecia en respuesta al aumento de la incertidumbre de la política económica. Menzie Chinn ha demostrado que un aumento del 1% en el Índice de incertidumbre de la política económica mundial aumenta el valor real del dólar estadounidense en un 0,2%, controlando las tasas de interés relativas, la inflación y los diferenciales de crecimiento económico con el resto del mundo.

El aumento del 60 por ciento en la incertidumbre política bajo Trump ha agregado alrededor del 12 por ciento al valor real del dólar estadounidense, manteniendo constantes estas otras influencias. La apreciación exacerba las tensiones comerciales al afectar la competitividad de las exportaciones estadounidenses.

Contrariamente al mito popular, el papel del dólar estadounidense debe muy poco a su condición de llamada "moneda de reserva". El hecho de que el dólar estadounidense represente gran parte de los activos oficiales en moneda extranjera del mundo en poder de los bancos centrales es un síntoma, no una causa, del papel dominante del dólar estadounidense.

El papel del dólar estadounidense tampoco depende de una política de "dólar fuerte". Mientras los Estados Unidos disfruten de un tipo de cambio flotante y una Reserva Federal independiente continúe apuntando a la inflación interna, los Estados Unidos no tienen una política de tipo de cambio efectiva o significativa.

Si bien Trump ha cambiado la retórica oficial de EE. UU. Al indicar una preferencia por un tipo de cambio más débil para impulsar la competitividad de las exportaciones de EE. UU., Esta preferencia significa poco sin el respaldo de la política monetaria de la Reserva Federal.

El Tesoro de los Estados Unidos, con o sin el apoyo de la Fed, podría intervenir en los mercados de divisas con el fin de influir en el valor del tipo de cambio. Sin embargo, dicha intervención por sí sola tendría poco o ningún efecto sostenido y haría poco para cambiar la competitividad de las exportaciones estadounidenses a largo plazo.

En principio, el papel del dólar estadounidense podría ser suplantado por otras monedas, pero los rivales potenciales están plagados de problemas.

A pesar de todo lo que se habla de guerras de divisas, los tipos de cambio son difíciles de armar.

En principio, el papel del dólar estadounidense podría ser suplantado por otras monedas. Pero los rivales potenciales más cercanos al dólar estadounidense están plagados de problemas. El euro es parte de una unión monetaria disfuncional, lo que genera tensiones políticas y diplomáticas que están desgarrando a la Unión Europea. Ha habido pocos cambios netos en la participación del euro en el sistema monetario internacional en las dos décadas desde su lanzamiento, a pesar de las grandes esperanzas que tenía a fines de la década de 1990.

La campaña de China para internacionalizar su renminbi desde 2009 como parte de un esfuerzo por aprovechar los esfuerzos de reforma interna ha fracasado. El liderazgo de China se alejó rápidamente de las reformas para hacer que el tipo de cambio del RMB esté más basado en el mercado en 2015, viendo la volatilidad asociada como un signo de desorden. La medida de Standard Chartered de la globalización de RMB se ha estancado desde 2016.

A pesar de todas las preocupaciones sobre la salud de la política interna de los EE. UU. Y la sostenibilidad de sus finanzas públicas, el papel global dominante del dólar estadounidense parece que persistirá.

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