La otra cara de la construcción de reservas de divisas

La acumulación de reservas de divisas a $ 610.01 mil millones al 2 de julio, un aumento de alrededor de $ 33 mil millones con respecto a marzo de 2021 y $ 96.8 mil millones sobre una base interanual, se produce en medio de una disminución general en el desempeño macroeconómico de la India. La acumulación de reservas tiene sus beneficios, así como los costos asociados, lo que plantea preguntas complejas y dilemas sobre el equilibrio entre la cantidad de reservas y los costos de administrarlas.

India es el cuarto mayor poseedor de reservas de divisas del mundo, pero para poner el número en perspectiva, las reservas de India ahora son solo el 18 por ciento de las reservas de divisas en poder de la vecina China, que reportó $ 3,362 mil millones de reservas de divisas y es el país con el las mayores reservas, seguidas por Japón ($ 1.376.5 mil millones) y Suiza ($ 1.074.8 mil millones).

Los componentes de las reservas de divisas al 2 de julio incluyen el activo en moneda extranjera o ($ 567 mil millones), oro ($ 36,4 mil millones), derechos especiales de giro o DEG ($ 1,6 mil millones) y tramo de reserva con el FMI ($ 5,1 mil millones). Los activos de reserva constituían el 67,2 por ciento del total de los activos financieros internacionales y el 21,4 por ciento del PIB en marzo de 2021.

La acumulación de reservas conlleva un costo fiscal de esterilización. Así, plantea interrogantes sobre la cantidad de reservas que son adecuadas, la deuda como componente clave de estas reservas y, sobre todo, la baja tasa de retorno de la inversión de estas reservas de divisas. frente a el costo fiscal.

Hay informes del RBI que contemplan el uso de expertos externos para administrar las reservas para administrar mejor los retornos. En el lado positivo, la acumulación de reservas ayuda a enfrentar los desafíos de la balanza de pagos (BdP) junto con la presión sobre la depreciación del tipo de cambio, lo que brinda una fuente de consuelo para abordar las condiciones desordenadas del mercado.

Una mirada a las tendencias en el aumento de las reservas en términos nominales (incluida la valoración) revela que en cuatro ocasiones se acumularon reservas significativas: 2007-08 ($ 101 mil millones), 2017-18 ($ 83 mil millones), 2019-20 ($ 66 mil millones) ) y 2020-21 ($ 103 mil millones), que sumaron $ 353 mil millones, lo que representa casi el 61,2 por ciento de las reservas totales (hasta marzo de 2021).

En términos de transacciones de la balanza de pagos (excluidas las valoraciones), solo en 2020-21 los factores que contribuyeron a la acumulación de reservas de divisas fueron el superávit en cuenta corriente ($ 23,9 mil millones) y los flujos netos de capital ($ 63,7 mil millones). En las otras tres ocasiones (2007-08, 2017-18, 2019-20), las entradas netas de capital contribuyeron a las reservas de divisas después de cubrir el déficit en cuenta corriente.

Periodo de declives

En contraste con esto, en el período inmediatamente posterior a la crisis financiera mundial, hubo tres episodios de disminución de las reservas de divisas: en 2008-09 ($ 20.1 mil millones), 2011-12 ($ 12.8 mil millones) y 2018-19 ($ 3.3 mil millones). La disminución de las reservas de divisas se debió a un mayor déficit en cuenta corriente y menores flujos netos de capital.

Durante 2020-21, el aumento de las reservas sobre la base de la balanza de pagos (excluida la valoración) ascendió a $ 87,3 mil millones. Sin embargo, incluidas las ganancias de valoración, debido a la depreciación del dólar frente a las principales monedas, el aumento de las reservas de divisas totalizó $ 99,2 mil millones. Ese aumento en el flujo de reservas ha dado lugar a una apreciación de la rupia frente al dólar (punto a punto) en un 2,5%. El Banco de la Reserva, para mantener una condición ordenada en el mercado, intervino tanto en el mercado al contado (compra neta de $ 68.4 mil millones) como en el mercado a plazo (compra neta a plazo pendiente de $ 72.8 mil millones) en 2020-21.

La compra neta de moneda extranjera por parte del RBI tiene implicaciones de política monetaria en términos de aumento de la moneda en circulación (15,2 por ciento), aumento del Activo Neto en Moneda Extranjera (9,1 por ciento) y aumento del dinero de reserva (15,2 por ciento) en un base interanual. Además de las operaciones periódicas de recompra inversa fija, el RBI llevó a cabo operaciones de mercado abierto, operaciones de recompra inversa variables de 14 días y twist OMO (compra y venta simultánea de valores gubernamentales) para absorber el exceso de liquidez.

En el lenguaje de la balanza de pagos, los flujos de capital incluyen flujos de capital (principalmente inversión extranjera directa e inversión de cartera) y flujos de deuda (básicamente consisten en préstamos comerciales externos o BCE, depósitos de NRI, crédito comercial e inversión de cartera de deuda). Según la PII, los pasivos de la deuda representan casi el 48% y conllevan el riesgo del servicio de la deuda (reembolso y pago de intereses). Las inversiones en acciones de cartera se conocen como dinero "caliente" o dinero especulativo y, en marzo de 2021, estos flujos representaron el 23 por ciento del pasivo total. Por lo tanto, la acumulación de reservas de divisas tiene los riesgos potenciales de aumentar los pasivos de deuda y enfrentar los caprichos del dinero "caliente".

La Ley del Banco de la Reserva de la India de 1934 proporciona un marco legal general para el despliegue de reservas en diferentes activos en moneda extranjera (FCA) y oro. A fines de marzo de 2021, del total de FCA de $ 536.69 mil millones, $ 359.88 mil millones o el 67.1 por ciento se invirtieron en valores, $ 153.390 millones o el 28.6 por ciento se depositaron en otros bancos centrales y el BPI y el saldo de $ 23.43 mil millones o 4.4 por ciento. el centavo comprendía depósitos en bancos comerciales en el extranjero.

Según el Informe anual de RBI 2020-21, los ingresos de fuentes extranjeras disminuyeron en un 2 por ciento de ₹ 82,367.02 crore en 2019-20 a ₹ 80,715.82 crore en 2020-21. La tasa de ganancias de los activos en moneda extranjera fue del 2,10 por ciento en 2020-21 en comparación con el 2,65 por ciento en 2019-20.

Esterilización de liquidez

Lo importante en este contexto es el costo fiscal de la esterilización de la liquidez duradera que emana de los flujos de capital. Si tomamos en cuenta sólo el repo inverso fijo a un día, que tiene una tasa de interés del 3,35 por ciento, el costo fiscal se calcula en el 1,25 por ciento (3,35 por ciento menos 2,10 por ciento). Pero el costo fiscal resulta ser mucho mayor si se considera la compra / venta OMO de valores. Por lo tanto, el costo fiscal es una carga cuando acumulamos reservas de divisas. Este es esencialmente el resultado de que las tasas de interés en el extranjero sean más bajas que las tasas de interés en la India.

Otro aspecto importante es la adecuación de las reservas de divisas. Nuestras reservas pueden alcanzar las importaciones de 17,5 meses frente al punto de referencia de tres meses. Sin embargo, la regla de Guoditti-Greenspan sugirió “liquidez en riesgo” para medir la adecuación de las reservas. La regla establece que las reservas de un país deben ser iguales a la deuda externa a corto plazo (vencimiento residual), lo que implica una relación entre reservas y deuda a corto plazo de uno. En nuestro caso, las reservas fueron 2,23 veces superiores a la deuda a corto plazo en 2020-21.

Esto brinda comodidad dada la situación del mercado en un mundo globalizado que atraviesa condiciones que no son estables. Esta comodidad ayuda a la nación a abordar la volatilidad del tipo de cambio al proteger a la rupia de ataques especulativos, pero esta cobertura tiene un costo significativo.

Dado esto, se puede permitir que las estructuras actuales de administración de divisas continúen con un escrutinio cuidadoso de las formas y los medios para impulsar los rendimientos. Pero cualquier intento de "ordeñar" las reservas para obtener mayores rendimientos con cambios salvajes como la incorporación de agencias externas para administrar los rendimientos inyectará una nueva fuente de riesgo, y este es un experimento que bien puede evitarse en estos tiempos volátiles.

El escritor, ex banquero central, es miembro de la facultad de SPJIMR. Las vistas son personales. A través de The Billion Press

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