El mercado desconfa que el dlar contine pisado y comienza a tomar cobertura - Noticias econmicas, financieras y de negocios

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El mal dato de inflacin encendi las alarmas de los inversores. El mercado le haba credo al ministro de Economa, Martn Guzmn, y apost a que la devaluacin sera del 25% en 2021. Sin embargo, la inflacin del 4,8% de marzo provoc posturas de mayor cautela. 

El mercado busca ahora cubrirse ms rpidamente contra la devaluacin. Por ello  es que se observan fuertes subas de los bonos dlar linked y caen sus tasas. 

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Al hecho de que la inflacin de marzo fuera muy superior a la esperada se le sum el mal dato de rollover de deuda de la semana pasada. Eso gener una mayor expectativa de que el Gobierno podra tener que emitir ms pesos para hacer frente a sus vencimientos. De esta manera, la expectativa de inflacin y de devaluacin se aceleraron en las ltimas jornadas, escenario que se verific al ver la dinmica de la deuda dlar linked.

Las fuertes subas en estos bonos gener un desplazamiento hacia abajo de sus rendimientos. Sobre todo en la parte ms corta de la curva, por lo que sus tasas se hundieron desde el 10% hasta niveles del 4% actual. La parte ms larga tambin comprimi. Pero lo hizo en menor medida, con tasas que pasaron del 5,5% al 1,7% actuales.

De alguna manera, el mercado encuentra que hay un piso en la expectativa de devaluacin, la cual se reforz con los datos de inflacin y de rollover de la deuda.

Nicols Viveros, portfolio manager de Capital Markets Argentina, explic que el Gobierno esperaba que la menor expectativa de devaluacin genere un menor ritmo de inflacin. Pero ante el 4,8% informado para marzo, el especialista estima que la devaluacin va a aumentar en los prximos meses y por ello toma mayor protagonismo la indexacin de los pesos a la deuda dlar linked.

"Creemos que a este ritmo de inflacin, el ritmo de devaluacin debera aumentar en los prximos meses. En este sentido nos gusta el bono dlar linked a 2022 (TV22) que, si bien estuvo subiendo bastante estas ltimas semanas, puede ser una opcin interesante de cobertura frente a presiones alcistas del tipo de cambio cerca de las elecciones. El bono soberano dlar linked a 2021 (T2V1) si bien tiene una tasa mayor, al tener fecha de vencimiento cercana a las elecciones corre el riesgo de que el gobierno pueda mantener controlado el tipo de cambio hasta ese momento", afirm Viveros.

Por su parte, desde Criteria explicaron que la creciente inercia en la velocidad de los precios es un elemento adicional que agrega presin al tipo de cambio.

"El mercado desconfa de la sustentabilidad de esta estrategia, tal como se refleja el precio de los bonos y futuros. En un contexto de pandemia y nuevas restricciones, observamos que el sendero fiscal que se haba propuesto en el Presupuesto va a ser ms difcil de atender. Esto es por el impacto en la recaudacin, as como las necesidades de gasto que pudiera tener el fisco, que si bien menores a las del 2020, seguirn siendo elevadas y mayormente respaldas por emisin monetaria", dijeron desde la firma.

Devaluacin y elecciones

Devaluar a un ritmo ms alto de cara a las elecciones puede ser un riesgo que quiz el Gobierno no est dispuesto a asumir. Por eso es que siguen latentes las chances de que la devaluacin se mantenga a una velocidad del 30% anual. Aun as, eso no quita que se sostenga la demanda por dlar linked, sobre todo con perspectivas y vencimientos posteriores a las elecciones.

Martn Salvo, portfolio manager de Industrial Asset Management, proyecta que ms all del dato de inflacin reciente, el Gobierno va a insistir con la devaluacin menor al 30% hasta agosto. Es por ello que mantiene su preferencia por bonos CER de corta duracin.

"Por lo menos hasta los meses de julio o incluso agosto entendemos que se intentar seguir con un ritmo de depreciacin anual por debajo del 30% anual. Claramente, luego de las elecciones y acuerdo con el FMI de por medio, vamos a encarar un programa de mediano plazo que requerir el ajuste de muchas variables. Por el momento, mantenemos la preferencia por instrumentos CER cortos y medios adems de los sintticos de tasa con dlar linked", dijo.

Javier Martnez Serra, analista de Estrategia de Banco Galicia, remarc que la dinmica que se viene observando ltimamente puso de manifiesto las limitaciones de la utilizacin del tipo de cambio oficial como ancla de expectativas. Dicho escenario, dijo, impuls nuevamente a inversores a considerar incrementar  su exposicin en bonos soberanos dlar linked. 

Para el analista de Banco Galicia, en el corto plazo la capacidad para mantener un reducido ritmo de depreciacin est sujeta exclusivamente a la disponibilidad de divisas. En este contexto es que el Banco Central podra considerar continuar con un reducido ritmo de depreciacin.

"En este escenario, los inversores comenzaron nuevamente a considerar que esto podra ser insostenible y que el tipo de cambio finalizar el ao significativamente por encima de la proyeccin contemplada en el Presupuesto 2021. Utilizando tanto las proyecciones del REM como las de Banco Galicia, destacamos que el potencial rendimiento de ambos bonos dlar linked an se encuentra marcadamente por debajo de lo esperado para bonos a tasa variable y ajustables por inflacin con similar duracin", proyect Martinez Serra.

Tambin hay indexacin en CER

La demanda de dlar linked no fue la nica. Tambin se vio una mayor indexacin de los pesos hacia la deuda que ajusta por CER, sobre todo en la parte media de la curva. En la ltima semana, la deuda CER del tramo medio evidencia subas de hasta 5,1%, mientras que en el tramo corto las subas son del 2% en promedio y del 3% en el tramo largo.

La deuda que ajusta por CER rinde hasta -7% en el tramo corto, aunque ya en 2022 aparecen rendimientos reales positivos del 1% y hasta 10% en el extremo ms largo.

De esta manera, se verifica que tras un relajamiento durante marzo, los inversores vuelven con la estrategia de indexar los pesos a la inflacin y al tipo de cambio.

Juan Manuel Franco, economista de Grupo SBS, remarc que el dato de inflacin de marzo fue bastante mayor al esperado por los analistas y gener una mayor demanda por deuda CER y por dlar linked por parte de inversores que buscaban cobertura. 

No obstante, Franco agrega que debe hacerse una distincin entre los caminos que corren la inflacin y la tasa de devaluacin, al menos por estos meses.

"Por el lado de la inflacin, los efectos de la emisin monetaria de 2020 siguen sintindose a la vez que la velocidad de circulacin del dinero se ha incrementado consistentemente desde que las reaperturas a las actividades econmicas fueron cada vez mayores, lo que se traduce en mayores presiones por el lado de los precios. Por el lado del tipo de cambio, la historia es distinta ya que los precios de los commodities permiten un flujo de divisas va exportaciones que permiten al Gobierno mantener una menor tasa de devaluacin que hace algunos meses atrs, buscando anclar precios", dijo.

A su vez, Franco estima que, a medida que pase la temporada de cosecha gruesa, se ver si el mercado ajusta sus expectativas de devaluacin y pasa a demandar fuertemente dlar linked como lo hizo durante el ltimo trimestre de 2020.



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