Shadow FX Intervention en Taiwán: Resolviendo un enigma de más de 100 mil millones de dólares (Parte 3)

Esta es la tercera publicación de una serie * sobre las aseguradoras de vida de Taiwán y sus contrapartes de cobertura de divisas privadas y soberanas. Es el producto de una colaboración con S.T.W **, un participante del mercado y amigo del blog. Las versiones imprimibles de las entradas de esta serie estarán disponibles en formato pdf en su sitio (Ambigüedad concentrada)

Tercera parte: una cartilla rápida sobre cobertura de FX

El objetivo de este blog es ofrecer una breve descripción de los instrumentos derivados que los inversores institucionales tienen a su disposición al cubrir las exposiciones de divisas. Está lejos de ser exhaustivo con respecto a los factores exactos involucrados en la fijación de precios de los instrumentos.(1), pero debe proporcionar la intuición general, así como resaltar la fungibilidad de los diversos métodos de cobertura.

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A. Situación inicial

Siguiendo con el tema de esta serie de blogs, el tema se enmarcará desde la perspectiva de una aseguradora de vida taiwanesa que venda una póliza denominada TWD a un cliente nacional y, debido a la falta de alternativas, decide asignar todas las primas recibidas a instrumentos de renta fija en el extranjero. El riesgo de FX de estos se cubre a través de una variedad de métodos.

B. Cobertura física

Retrocediendo en el tiempo hasta antes del advenimiento de los mercados de derivados de FX líquidos, la única forma para que una aseguradora equilibre las exposiciones de FX sería creando posiciones de compensación en FX en el balance. En un paso inicial, la aseguradora tomaría los depósitos TWD que recibió, los convertiría en USD en el mercado spot de divisas y, posteriormente, adquiriría un bono denominado en USD. Después de esta transacción, la aseguradora está expuesta a un evidente desajuste de divisas: el activo que posee está denominado en USD, mientras que su correspondiente responsabilidad está denominada en TWD. Puede neutralizar este riesgo pidiendo prestados fondos de USD (en un tamaño igual a la póliza escrita) de un banco extranjero, convertirlos en TWD en el mercado spot de divisas y mantenerlos en depósito con bancos en Taiwán o adquirir una caja fuerte denominada TWD activo. Ahora, la aseguradora posee un bono en USD y un depósito TWD, que se corresponden con pasivos del mismo tamaño, una póliza de seguro TWD y un préstamo bancario en USD.

Dado que igualar los riesgos de FX puramente en el balance general es un proceso engorroso, prácticamente todos los usuarios finales de hoy confían en las soluciones derivadas que siguen.

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C. FX Forwards I

Los mercados de divisas a plazo se desarrollaron como un complemento natural para el mercado spot. En lugar de intercambiar monedas ahora, los participantes acuerdan hoy intercambiar una cantidad fija a un tipo de cambio designado en una fecha futura. Dado que los forwards tienen un precio inferior a los valores vigentes en el spot FX, (suponiendo condiciones de mercado regulares) exhiben correlaciones extremadamente altas con los mercados spot FX, especialmente a plazos cortos. Por lo tanto, una aseguradora que ha acumulado el desequilibrio de FX inicial como en el ejemplo anterior, simplemente ingresa en una posición TWD larga y corta en USD en el mercado a plazo, que al inicio del comercio tiene un valor de mercado cero. Esta posición, debido a su alta correlación con el spot FX, equilibrará cualquier ganancia o pérdida FX generada por el desajuste de FX en el balance, aislando al asegurador de los cambios de FX a nivel agregado.

D. Swaps de divisas cruzadas (CCS)

Los swaps de divisas cruzadas son la encarnación moderna de la cobertura física previamente analizada y se abordan mejor como préstamos garantizados con garantías en moneda extranjera. Al recibir fondos TWD como resultado de la venta de una póliza denominada TWD, la aseguradora, en lugar de intercambiar TWD por USD en el mercado spot, busca un prestamista dispuesto a proporcionar USD prometiendo sus depósitos TWD como garantía. Una vez que se encuentra una contraparte, las monedas se intercambian en un proceso colateralizado simétricamente, después de lo cual la aseguradora adquiere el bono deseado denominado en USD. Durante el contrato, la aseguradora, en un intercambio de divisas cruzadas, la variante más comúnmente negociada, tendrá que pagar a su contraparte las tasas de Libor en USD, mientras que recibirá las tasas interbancarias TWD a cambio. Al finalizar, se devuelve la cantidad exacta de fondos intercambiados inicialmente. Dado que la aseguradora solo pidió prestado USD, que devolverá al término después de vender el bono denominado en USD, en ningún momento estuvo expuesto al riesgo cambiario.

E. FX Forwards II: Swaps de FX

La cobertura a través de FX Forwards también se puede abordar a través de la lente de préstamo colateralizada. Para hacerlo, las transacciones spot y forward se emparejan(2) y realizado con una sola contraparte. En tal caso, la transacción se denomina intercambio de divisas. Al igual que en un CCS, los fondos se intercambian al inicio, sin embargo, no se ven afectados los pagos de intereses durante el contrato. En cambio, el cierre de la operación se establece (en el momento en que se establece la operación) en función (principalmente) de los diferenciales de tasas de interés en las dos monedas, lo que generalmente conduce a un tipo de cambio diferente al cierre.

F. Intermediación y fungibilidad del concesionario

Todos los instrumentos anteriores se negocian sin receta (OTC), lo que requiere que los usuarios finales los ingresen en bancos distribuidores. Estos intermediarán la oferta y la demanda en su base de clientes, igualarán los pedidos a través del mercado interbancario o utilizarán sus propios balances para facilitar las demandas de cobertura de los clientes. Desde el punto de vista del concesionario, los productos son fungibles, ya que el fragmento descomponible más pequeño de cada uno son exposiciones lineales al riesgo FX y al riesgo de tasa de interés (en ambas monedas). Como se ve, un intercambio de divisas se puede descomponer fácilmente en una transacción a plazo y al contado; La descomposición de un CCS es similar pero requiere una posición adicional en los swaps de tasas de interés. Por último, debe tenerse en cuenta que los forwards / swaps de divisas son utilizados en gran medida por el riesgo de cobertura de las instituciones en el lado de los activos de su balance general (generalmente a plazos relativamente cortos renovados indefinidamente), mientras que los CCS son a más largo plazo y preferiblemente utilizados por las instituciones que cubren el riesgo. riesgo de emisión de deuda en moneda extranjera.

El mercado de derivados en tierra de Taiwán permite el comercio de todos los productos anteriores, de los cuales los usuarios muestran una clara preferencia por los swaps de divisas. Además, los contratos de USD / TWD a plazo no entregable (NDF) se negocian en mercados extraterritoriales, a los cuales los operadores tienden a acceder de manera oportunista(3), cuando surgen condiciones de precios favorables.

* El Consejo de Relaciones Exteriores no toma posiciones institucionales sobre cuestiones de política y no tiene afiliación con el gobierno de EE. UU. Todas las opiniones expresadas en su sitio web son responsabilidad exclusiva del autor o autores. El Consejo de Relaciones Exteriores no toma posiciones institucionales sobre cuestiones de política y no tiene afiliación con el gobierno de los EE. UU. Todas las opiniones expresadas en su sitio web son responsabilidad exclusiva del autor o autores.
** Contacto en stwill@zoho.com

(1) Este blog se basa libremente en un tratamiento (ligeramente) más largo del mismo tema en la siguiente publicación, Rendimientos con cobertura FX, primas de término incomprendidas y $ 1bn de inversiones negativas. Para un tratamiento más exhaustivo, vea cualquier libro de texto de finanzas enfocado en los mercados.
(2) Cuando no se empareja oficialmente, el contrato no se conoce como un intercambio de divisas, pero el ángulo de préstamo garantizado aún se mantiene, incluso si se ejecuta con diferentes contrapartes.
(3) En 2014, el CBC desreguló el acceso a los mercados globales de NDF por parte de sucursales en el extranjero de bancos taiwaneses. Dado que con frecuencia estos son propiedad de una compañía tenedora común como aseguradores de vida y facilitan su negociación, la facilidad de acceso de los NDF por parte de las personas con fines de cobertura ha aumentado sustancialmente. No obstante, el mercado offshore sigue siendo menos líquido que su equivalente en tierra, presentando diferenciales de oferta y demanda más altos, así como una mayor volatilidad, situándolo así como una salida oportunista en lugar de un pilar en la cobertura de divisas de los operadores.

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