¿La economía de Zimbabwe está en transición hacia la normalidad?

Misheck Ugaro

La Declaración de política monetaria de mediano plazo anunciada por el gobernador del Banco de la Reserva de Zimbabwe, John Mangudya, puede describirse como una declaración bien intencionada de "transición a la normalidad". Llega en un momento en que Zimbabwe está lidiando con un entorno macroeconómico inestable caracterizado por fundamentos débiles que incluyen:

La inflación de fuga alcanza el 175% en junio de 2019, frente al 5% en septiembre de 2018.Tipo de cambio inestable caracterizado por una depreciación de la moneda local.
Intereses reales negativos incluso con la tasa bancaria en un máximo del 50%.

Crecimiento del PIB bajo a negativo con el FMI proyectando una contracción del 3,2% en 2019. Una tasa de desempleo extremadamente alta estimada en más del 90%.

Dados los desafíos anteriores, el camino aún no está claro sobre cómo la economía está volviendo a la normalidad. Muchos de los objetivos establecidos en anuncios de reformas de políticas anteriores aún están lejos de alcanzarse. Sin embargo, hay aspectos positivos que incluyen los siguientes:

La aparente convergencia de los tipos de cambio extranjeros paralelos e interbancarios, aunque a una velocidad menor a la deseada, pero mostrando un estrechamiento de la prima de cambio paralelo.

– Se están implementando algunas herramientas de políticas de apoyo, tales como:

– Objetivo de oferta de dinero.

– Revisión al alza de la tasa bancaria al 70% (reduciendo los préstamos especulativos e impactando positivamente en la tasa de cambio).

– La institución de un Comité de Política Monetaria.

La introducción de medidas que apoyan un sistema de moneda local que permite al banco central desempeñar su función reguladora y administrar la oferta monetaria. En particular, el gobernador reconoció la escasez de efectivo como un síntoma de la desalineación en la economía. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda ha llevado a oportunidades de arbitraje, creando distorsiones en el mecanismo de fijación de precios. El gobernador reconoció que la escasez de efectivo conduce a la exclusión del sector informal, las poblaciones rurales y las personas mayores.

(Actualmente, los billetes y monedas en circulación ascienden a ZW $ 600 millones contra un objetivo de aproximadamente ZW $ 1,5 mil millones. Esto ha resultado en primas en efectivo de hasta 50% por los árbitros que explotan esta brecha)

Sin embargo, todavía hay áreas grises significativas. Estos plantean grandes riesgos en la dirección en la que la economía está en transición. La declaración revela dudas sobre el alcance del pensamiento de las autoridades y crea cierta incertidumbre sobre si el sistema multidivisa se cae efectivamente.

Las autoridades todavía ven el dólar de los Estados Unidos como una moneda de uso interno. Los siguientes puntos son notables:

La declaración en sí está denominada en dólares de los Estados Unidos y todos los datos se informan en la misma moneda. No está claro si esto significa que el banco ha convertido las cifras del dólar de Zimbabwe en dólares de los Estados Unidos a los fines del estado de cuenta y, de ser así, los tipos de cambio utilizados.

Más preocupante si no es alarmante, es la introducción propuesta del bono de ahorro denominado en dólares de los Estados Unidos a una tasa de interés del 7,5% anual. Dados los niveles actuales de tasas de interés en dólares estadounidenses, que en realidad están cayendo, el interés propuesto solo puede describirse como extraño. De hecho, existen consideraciones como el riesgo país que hacen que la evaluación comparativa de la libor sea inapropiada. Es probable que el vínculo esté dirigido a los primos de la diáspora. Sin embargo, eso podría abrir otra ventana de arbitraje (Un tema para otra discusión). No está claro por qué razones se está incentivando al país para que ahorre en dólares estadounidenses. Esta propuesta parece indicar un cambio de sentido en la política de desdolarización introducida en febrero de 2019 para la cual se esperan más medidas de apoyo para la moneda local. Este producto incluso tiene un incentivo fiscal y parece que las autoridades de hecho están alentando los activos denominados en Estados Unidos. Surgen muchas preguntas que incluyen:

– Cómo competirá el bono de ahorro en moneda local en un entorno de desconfianza que existe.

– Dada la experiencia de nuestro país con respecto al ahorro (incluidas las pensiones y las pólizas de seguro) en moneda local, ¿cómo la existencia de un producto denominado en dólares estadounidenses exento de impuestos fomentará la preferencia a la moneda local? Al final de este documento, se hace una propuesta para adoptar una estrategia de moneda gemela, aunque en cambio con el rand.
– La subida de la tasa bancaria al 70% es más bien un resultado forzado dados los niveles de inflación. Esto amortiguará aún más un préstamo ya débil, una menor demanda y producción. La economía puede quedar atrapada en un giro de la cola de la contracción del PIB.

Si bien la declaración tiene una perspectiva positiva y optimista sobre el control de la inflación, reconoce que puede llegar a su punto máximo al 200% antes de bajar, ya que todavía existen presiones debido a que las empresas indexan sus precios en el tipo de cambio paralelo.

También es optimista acerca de la solidez del sector financiero con buenos índices de liquidez y un aumento de las ganancias. Los activos totales están en ZW $ 23,5 mil millones a junio de 2019 con préstamos y anticipos de ZW $ 6 mil millones.

Las ganancias fueron de ZW $ 930 millones. Sin embargo, debería ser una nota preocupante que la composición de las ganancias está muy sesgada hacia los ingresos sin intereses en lugar de los negocios tradicionales de los bancos, es decir, los ingresos por intereses.

En este caso, los ingresos por intereses solo contribuyen con el 15%, mientras que las divisas generan el 30%, las comisiones y comisiones del 21% son incluso más altas que los ingresos básicos de los bancos y, en total, el 85% de los ingresos proviene de otras líneas. Esta es una imagen deprimente que debería ser motivo de preocupación para la función de supervisión del banco.

No es un patrón sostenible. Una economía en transición a la normalidad debería tener estas cifras a la inversa para reflejar el negocio central de intermediación de los bancos, promoviendo los préstamos a los sectores productivos y aumentando el PIB.

Finalmente, y en vista de la duda señalada sobre la eliminación de un régimen multidivisa, dado que el 46% de las exportaciones del país son a Sudáfrica y el mismo país representa el 35% de las importaciones, es el mayor socio comercial de Zimbabwe y, por lo tanto, Puede valer la pena reconsiderar el tema de una moneda soberana de forma aislada.

En lugar de un cambio dramático, puede ser preferible la adopción de un enfoque más gradual que se extienda a mediano plazo (tres a cinco años). Tiene sentido económico y comercial el emparejar la moneda local con el Rand durante este período de transición.

Los ejemplos abundan en la región de Sadc, donde las monedas duales coexisten con éxito, bajo diversos grados de control de cambio, desde completamente libre en Zambia hasta administrado en Mozambique. Sin embargo, la principal diferencia es que estos países combinan el suyo con el dólar de los Estados Unidos, que es donde Zimbabwe se está alejando.

El chelín tanzano coexiste con el dólar estadounidense. El metical mozambiqueño coexiste con el dólar estadounidense. La kwacha zambiana coexiste con el dólar.

En estos países, sus monedas locales son estables y no hay una corrida en el dólar estadounidense porque hay suficiente confianza en las monedas soberanas. Zimbabwe, en transición, necesita entrar en un período de fomento de la confianza de manera escalonada. La eliminación del dólar de los Estados Unidos es aceptable, ya que básicamente ha causado muchas de las distorsiones que se experimentan. Si bien se puede argumentar que el dólar de Zimbabwe (RTGS, notas de bonos) es el más fuerte de la región, también es correcto decir que probablemente sea el más inútil simplemente porque no hay aceptación en el mercado debido a la falta de confianza. La moneda necesita ser introducida con algún nivel de soporte. Una adopción de rand, a mediano plazo, promoverá gradualmente la confianza y la aceptación de la unidad local.

Ugaro es un ex banquero expatriado y actualmente trabaja como consultor de servicios de asesoramiento corporativo. Es miembro y ex vicepresidente de la Sociedad de Economía de Zimbabwe.

misheckugaro@hotmail.com.

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