Banco de descuentos: no apueste contra el shekel

Desde finales de 2018, el shekel se ha fortalecido y terminó 2019 con una ganancia del 8.3% frente a la canasta de monedas, un récord para un solo año. Un shekel más fuerte fue el pronóstico básico de Israel Discount Bank hace un año.

Entre las principales monedas, el mayor fortalecimiento del shekel desde finales de 2018 fue frente al dólar estadounidense. El shekel también ha seguido apreciándose contra las otras monedas del mundo desde principios de 2020. El fortalecimiento del shekel también se destaca al examinar la tendencia en los últimos 10 años, en la que el franco suizo fue la única otra moneda además del shekel que ganó terreno contra el dólar.

La explicación generalmente reconocida del fuerte shekel en los últimos años se basa en muchos factores estructurales, entre ellos las exportaciones tecnológicas de Israel, los fundamentos económicos sólidos, la baja relación deuda / PIB y un crecimiento más fuerte que en otros países occidentales. Al mismo tiempo, esto no es noticia. Estos factores por sí solos no pueden explicar el fortalecimiento constante y a largo plazo del shekel durante el año pasado.

Otros factores también afectaron la fuerza del shekel, algunos de los cuales son menos conocidos. En primer lugar, enumeraremos varios de los factores financieros que están acelerando las ganancias del shekel: precios relativamente bajos del shekel después de su debilidad en 2018, un cambio de dirección en el sentimiento del mercado de capitales en 2019 y la política expansiva de los bancos centrales de Estados Unidos y Europa, combinados con la falta de cambio en la tasa de interés de Israel.

Precios económicos del shekel

La debilidad del shekel en 2018 lo hizo relativamente barato de acuerdo con un modelo de paridad de poder adquisitivo (PPP). El método PPP estima el tipo de cambio "justo" entre dos monedas de acuerdo con una tasa que equilibra las canastas de productos básicos de dos países diferentes. Por ejemplo, si el precio de un producto determinado aumenta en $ 10 en los EE. UU. Y en NIS 35 en Israel, el tipo de cambio que equilibra el comercio entre los dos países es NIS 3.50 / $. Dado un cambio en los precios relativos, el tipo de cambio debería cambiar en consecuencia.

Un buen número de casas de inversión y sistemas comerciales de todo el mundo utilizan el modelo PPP, pero su capacidad para predecir la dirección del tipo de cambio por sí misma, especialmente del shekel, no es alta. Hay un buen número de factores, como los derechos de aduana y las tasas impositivas, que causan una brecha (a veces muy grande) entre los resultados del modelo y los precios de los productos. Sin embargo, el modelo proporciona una herramienta a largo plazo que permite comparar la subvaloración o sobreprecio de una moneda determinada en una comparación histórica entre los años.

Por varias razones estructurales, el shekel ha tenido un precio más caro en los últimos años (lo que significa que la tasa del shekel-dólar es más baja que su valor de PPA). Esto es muy lógico, debido a las condiciones especiales de fondo estructural que soportan el shekel, y por otras razones. Sin embargo, a fines de 2018, la tasa del shekel-dólar estaba exactamente de acuerdo con el valor razonable, lo que significa que los precios estructurales que existieron a favor del shekel a lo largo de los años simplemente desaparecieron.

Esta es una situación relativamente rara para la moneda israelí. La experiencia en los últimos años muestra que en los casos en que se produce una situación de este tipo, en la que el shekel se comercializa cerca de su valor razonable (o 1% por debajo de él), el shekel se fortaleció frente al dólar en el año siguiente. En otras palabras, el fortalecimiento del shekel desde principios de 2019 se vio muy afectado por su nivel relativamente barato a fines de 2018.

El shekel ya ha vuelto a su nivel "estructuralmente caro", aunque su precio aún no es tan extremo como lo fue durante parte de 2017, por ejemplo.

Cambio de dirección en el sentimiento del mercado de capitales

En 2018, los diversos activos de riesgo del mundo cayeron bruscamente. Esta tendencia probablemente también afectó al shekel, considerado por muchos inversores de todo el mundo como un activo de inversión para todos los efectos. Algunos inversores en divisas simplemente se unieron a la tendencia mundial y vendieron el shekel.

La tendencia se revirtió bruscamente en 2019, dado el sorprendente cambio de dirección del Banco de la Reserva Federal de EE. UU., Que redujo la tasa de interés de EE. UU. Tres veces. Los diversos activos en el mercado de capitales aumentaron considerablemente, y esta tendencia se extendió al shekel.

Existe una conexión clara entre la tendencia en los mercados bursátiles y el shekel. En los trimestres en los que el índice global MSCI sube más de 2.5%, el shekel generalmente ganó frente al dólar, el shekel se fortaleció frente al dólar en 15 de los últimos 18 trimestres. Por otro lado, en los otros 18 trimestres, en los que se produjo un aumento de menos del 2.5% (o el índice cayó), el shekel se fortaleció en solo seis de los trimestres y perdió terreno en los otros 12. Una conexión fuerte puede También se verá entre la tendencia en Nasdaq y la tendencia del tipo de cambio shekel-dólar, especialmente en los últimos años.

En resumen, los períodos en los que los precios de las acciones mundiales aumentaron especialmente experimentaron una apreciación sustancial del shekel, y este fue el caso en 2019, que fue un hilo especialmente fuerte para el mercado de valores global.

El Banco de Israel no intervino en el mercado hasta noviembre.

La situación económica relativamente positiva de Israel y la tendencia al alza de la inflación hasta (e incluyendo) el IPC de mayo (publicado a mediados de junio) llevaron al Banco de Israel a dejar la tasa de interés sin cambios y a abstenerse de intervenir en el mercado local de divisas. . Por otro lado, la Reserva Federal de los Estados Unidos redujo su tasa de interés, y el Banco Central Europeo (BCE) también dio mensajes expansivos, y también redujo la tasa de interés de los depósitos.

A fines de noviembre de 2019, mientras simultáneamente dejaba la tasa de interés sin cambios, el Banco de Israel comenzó a intervenir en el mercado extranjero actual y logró moderar la apreciación del shekel hasta cierto punto en ese momento. Sin embargo, parece que recientemente el shekel ha reanudado su tendencia de apreciación. Por lo tanto, el efecto de las diferentes tasas de interés sobre la moneda es evidente.

Mirando hacia el futuro, es importante señalar que el Banco de Israel está tratando principalmente de evitar una apreciación excepcional del shekel, especialmente cuando cree que la apreciación es "el resultado de causas de carácter financiero", como lo expresó recientemente el Banco de Israel. Sin embargo, las acciones del Banco de Israel no están diseñadas para detener o revertir la apreciación del shekel a largo plazo cuando se debe a factores estructurales y económicos, y también hubo factores estructurales.

Un factor económico importante: un mayor superávit en cuenta corriente

La cuenta corriente alcanzó un superávit (acumulado) de $ 13.7 mil millones en los cuatro trimestres que finalizaron a fines de septiembre de 2019. Esto es mayor que el superávit acumulativo de $ 9.4 mil millones en los cuatro trimestres correspondientes que finalizaron a fines de septiembre de 2018.

Este es un factor que definitivamente afectó al mercado de divisas. La cuenta corriente aumentó debido al saldo neto de las exportaciones de servicios de Israel, que creció de un superávit de $ 18.4 mil millones en los cuatro trimestres que terminaron a fines de septiembre de 2018 a un superávit de $ 23.8 mil millones en los cuatro trimestres que terminaron a fines de septiembre de 2019, como resultado del aumento de las exportaciones de servicios tecnológicos.

También hubo una disminución en el déficit de bienes, pero el efecto dominante provino de los servicios.

Un aumento en el volumen de salidas y rondas de financiación.

Según la compañía de investigación IVC, el volumen de salidas de compañías israelíes firmadas en 2019 aumentó a $ 21.7 mil millones, lo que lo convierte en un año pico, excepto en 2017, que se vio muy afectado por la venta de Mobileye.

Además, hubo un aumento anual de casi $ 2 mil millones en el monto recaudado en rondas de financiamiento por parte de las compañías tecnológicas israelíes, en comparación con 2018.

Es importante mencionar que el volumen y el momento del efecto de las salidas y rondas de financiación en el mercado de divisas es menos claro. No todas las ganancias se convierten en shekels, y también se desconoce el momento de dicha conversión. En muchos casos, pasa mucho tiempo antes de que se firme el acuerdo y los ingresos se reciban realmente.

En cualquier caso, la tendencia al alza en las salidas y rondas de financiación en 2019, en comparación con 2018, fue un factor de fondo general que apoyó un shekel más fuerte.

El efecto del gas natural en el mercado de divisas.

El flujo de gas desde el embalse de Leviatán comenzó a fines de 2019, y se cree que ascenderá a $ 2 mil millones al año, y se proyecta que aumente a $ 2-3 mil millones dentro de varios años (es probable que las estimaciones cambien en el futuro).

Es importante enfatizar que no todo este monto afectará los flujos en el mercado de divisas. En primer lugar, la compañía estadounidense Noble Energy posee el 40% del depósito de Leviatán (su flujo de divisas no se convertirá en shekels). Además, no toda la producción de Leviatán se traducirá en ahorros netos en el balance energético general de importación-exportación de Israel (habrá efectos internos entre Leviatán y Tamar, por ejemplo).

En resumen, se conocía el efecto del gas en el mercado de divisas, y no es un cambio de juego para el mercado, y ciertamente no en 2019.

La entrada de Israel en los índices de bonos globales

En mi opinión, la expectativa de que Israel ingrese al Índice de Bonos del Gobierno Mundial (WGBI) en abril de 2020 no afectó sustancialmente el mercado de divisas en 2019, pero es muy posible que el fortalecimiento del shekel en los últimos días ya esté siendo influenciado por las expectativas de la adhesión de Israel a los índices de bonos globales. En particular, está causando que los especuladores del mercado de divisas compren shekels ahora.

Según diversas estimaciones, la entrada de Israel en los índices de bonos globales a principios de abril creará un flujo de inversiones por valor de $ 3-5 mil millones. Según las cifras existentes (hasta noviembre de 2019), hasta ahora es difícil encontrar evidencias de un aumento en la actividad de los extranjeros en el mercado de divisas o en el mercado de bonos gubernamentales.

A fines de noviembre de 2019, la proporción de tenencias de inversores extranjeros en bonos del gobierno israelí era del 5,6%, inferior a la proporción del 6,7% a finales de 2018 y bastante cercana al promedio mensual del 5,4% en 2017-2018. En realidad, es difícil determinar que el "dinero especulativo extranjero" ingresó al mercado de bonos del gobierno en Israel en noviembre y creó una demanda de shekels.

El anuncio de la entrada de Israel al WGBI se realizó oficialmente el 26 de septiembre de 2019. Desde entonces es difícil ver un aumento en el volumen de actividad extranjera en el mercado de divisas y gran parte de las ganancias del shekel del año pasado se produjeron antes.

Es más razonable suponer que el aumento de las compras extranjeras de bonos del gobierno israelí será aproximadamente a principios de abril o varias semanas antes, y es posible que el fortalecimiento del shekel en los últimos días también anticipe la entrada de Israel. a la WGBI.

Inversores institucionales redujeron exposición a moneda extranjera

Los inversores institucionales israelíes redujeron su exposición a divisas extranjeras en 2019 en $ 5.8 mil millones (incluida la exposición a través de derivados). Esto está en contraste con 2018 cuando aumentaron su exposición a la moneda extranjera en $ 7.7 mil millones.

A primera vista, esto parece un cambio sustancial, pero la conexión no es tan fuerte como parece. En 2015 y 2016, por ejemplo, las instituciones aumentaron su exposición en $ 1.6 mil millones y $ 3.7 mil millones respectivamente, pero el shekel se fortaleció frente a la canasta de monedas e incluso se fortaleció moderadamente frente al dólar.

De hecho, las actividades netas de las instituciones fueron modestas en comparación con el volumen acumulado de compras de divisas por parte del sector empresarial, que se situó en casi $ 11 mil millones hasta septiembre de 2019. Parece que los inversores institucionales fortalecieron principalmente la tendencia de las ganancias de shekel y fueron No es la causa de la tendencia.

Tendencias esperadas a corto y largo plazo

Los fundamentos de la economía israelí continúan apoyando el fortalecimiento del shekel y, en particular, el fuerte crecimiento esperado en la exportación de servicios de alta tecnología. Las previsiones son que la tasa de aumento de las exportaciones continuará creciendo mientras que la tasa de aumento de las importaciones disminuirá.

En el corto plazo, es posible que tanto los inversores extranjeros como los especuladores ahora apoyen el fortalecimiento continuo del shekel debido a la entrada de Israel al Índice WGBI y porque a fines de 2019 no había habido una actividad extranjera sustancial en la moneda extranjera. y los mercados de bonos del gobierno debido a esto.

Mirando hacia el futuro, no creo que el shekel se fortalezca en 2020 tanto como lo hizo en 2019, incluso si los fundamentos económicos de Israel son fuertes. El precio del shekel ya no es tan barato como lo era a principios de 2019. Se espera que el sentimiento del mercado de valores en 2020 siga siendo positivo, aunque no tan fuerte como en 2019.

Por lo tanto, la moneda israelí seguirá siendo fuerte, especialmente frente a las monedas europeas, pero no en la medida en que lo vimos en 2019. En el caso de que el dólar se fortalezca sustancialmente en todo el mundo, podría fortalecerse contra el shekel, pero de manera más moderada.

El autor es estratega de mercado en la sala de operaciones de Israel Discount Bank. La encuesta es para información general y no debe verse como una recomendación o consejo con respecto a la inversión en divisas.

Publicado por Globes, Israel business news – en.globes.co.il – el 11 de febrero de 2020

© Derechos de autor de Globes Publisher Itonut (1983) Ltd. 2020

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